第85期陆家嘴(600663,股吧)读书会于8月7日在交大高金陆家嘴校区举行，光大证券(601788,股吧)全球首席经济学家彭文生受邀分享力著《渐行渐近的金融周期》。

彭文生称，所谓的金融周期，实际上就是以房地产作为载体的杠杆波动，金融周期上半场，房价上升，杠杆上升;金融周期下半场，房价下降，杠杆下降。

在他看来，房地产泡沫根本的问题在于金融。虽然土地供应会对房地产价格产生影响，但土地是特殊的——全世界的大都市土地供应都是有限的，只要想城市化，那么土地供应就是不足的。“房地产泡沫根本的问题是金融，没有金融的扩张，没有信贷的扩张，就不会有泡沫。观察未来的房地产走势时，这条是非常重要的”。

以下为演讲实录：

非常荣幸今天晚上有这样一个机会，跟各位分享我对《渐行渐近的金融周期》这本书的思考。这一次我想结合最新的形势发展讲一讲我的体会，所以题目是《反思去杠杆：为谁去、怎么去》，但是我是以这本书为框架来谈去杠杆的问题。

宏观杠杆率：次贷危机后美国下降，中国大幅上升

讲到杠杆的问题大家都熟悉一个词叫“宏观杠杆率”，什么叫“杠杆”，杠杆就是负债，谁的负债呢?一般是指非金融私人部门的负债，也就是非金融私人部门的杠杆，具体来说我们的家庭杠杆、企业杠杆。去杠杆就是去家庭和企业的杠杆。

每个国家的情况不一样，有的国家企业杠杆高一些，有的国家家庭杠杆高一些，而我们则是家庭和企业的杠杆率都很高，为什么说结构性去杠杆，我们说现实生活当中，杠杆本来就是结构性的，本来就不存在杠杆率过高的情况。因此我们说的宏观杠杆率就是家庭和企业部门的负债对GDP的比例。严格意义来说是债务率而不是资产负债率，我们说资产在现实生活当中很难衡量。所以我们就以债务对GDP来衡量债务的偿还能力，作为近似的杠杆率。

按照这个口径，我们来看看我们的宏观杠杆率情况，在过去10年是大幅度上升的，之前其实是相对比较稳定的。过去10年，我们的非金融私人部门债务负担大幅度上升。这就是我们今天讲的去杠杆的着力点，怎么去?要理解这个问题，我们首先要理解这个杠杆是怎么起来的?这个对我们理解未来几年中国私人部门的杠杆率，或者是非政府部门的降杠杆率非常重要，怎么把它减掉，首先我们要知道它是怎么来的。