近日，碧桂园服务发布2020年年报。年报显示，公司2020年完成营业收入156.0亿元，同比增长61.75%；归母净利润26.86亿元，同比增长60.78%。得益于M&A事务的拓展和规划的完善，碧桂园业绩持续上升，但公司营收增速三年来首次下滑，归母净利润连续两年下滑。此外，受制于M&A事务的整合，公司城市服务事务的毛利率也出现下滑。自2018年公司上市以来，碧桂园服务的股价上涨了8倍多。截至4月22日，公司总市值达到2313.8亿港元，超过母公司碧桂园。作为“第一家上市物业企业”，碧桂园的服务被频繁购买。不难看出，规划仍是目前物业企业的中心需求，未来物业管理行业将进入并购高峰期。虽然并购是加速扩张的有用方法，但收购带来的业绩增长并不是模仿。随着近年来的快速增长，对于目标已经形成高基数的碧桂园服务来说，在追求“量”的同时坚持“质”是汝安更大的问题。值得注意的是，碧桂园服务的重要股东摩根大通公司、公司总裁李长江自2021年起陆续减持碧桂园服务股份，累计减持超过1000万股。规划扩张结果增加了营收，利润增长放缓。报告期内，除“三供一业”事务外，碧桂园服务物业合同处理面积达8.21亿平方米，较2019年末增加1.36亿平方米；物业收费办理面积达3.77亿平方米，较2019年底增加1.01亿平方米。截至2020年12月31日，公司共处理物业3277处，同比增长36.26%。

a, helvetica;" />获益于物业办理规划的扩大，公司成绩继续上行，不过增速有所放缓。年报显现，公司2020年完成经营收入156.00亿元，同比增加61.75%；完成归母净赢利26.86亿元，同比增加60.78%。其间，公司营收增速三年来初次呈现下滑，营收增速同比下降约40个百分点；归母净赢利增速同比下降约20个百分点，已连续两年下滑。

基础物管服务收入比重下降 发力传统物业概念外事务

从近三年营收结构变化来看，物业办理服务是碧桂园服务首要收入来源。近三年来该事务营收贡献比重均超过50%，不过比重逐年下降，由2018年的73.7%下降至2020年的55.17%。

其间，由碧桂园集团开发的物业收入约占全体物业办理服务收入的72%，由独立第三方开发商开发的物业收入占全体物业办理服务收入的28%，较去年同期上升3.7%，较2018年上升16.6%。公司总新增合同面积中，品牌拓宽方占比到达53.3%，而来自碧桂园系输送的面积占比为35.1%，公司对母公司住所增量市场的依靠有所下降。



此外，碧桂园服务发力不少传统物业概念之外的事务，包含商业资产运营、城市服务、社区团购、社区传媒、房屋租赁、保险经纪等。

年报显现，公司的城市服务事务增速较为明显。公司城市服务事务收入由2019年0.68亿元增至2020年8.84亿元，营收比重为5.67%（2019年同期比重约为0.71%），增幅到达1192.5%，首要系收买带来的事务增加所致。

2020年公司社区增值服务收入为17.31亿元，总营收占比11.1%，收入金额同比增加100.10%，成为公司第二大收入增加点。其间，公司增值服务立异事务收入同比增加268.6%，社区传媒服务收入同比增加273.6%。

值得重视的是，公司的非业主增值服务营收呈现下滑。该事务收入由2019年的14.22亿元下降至2020年的13.70亿元，同比下滑约3.7%。公司表示，首要系此项服务中的咨询服务事务形式改动所致。

收并购“双刃剑”：加快扩张下城市服务毛利率下滑 新增超30亿商誉

在高成绩方案、高增加的诉求下，碧桂园服务近一年内多番并购，意图加大规划、事务外拓。

数据显现，2020年9月，公司收买城市纵横（上海）文化传媒有限公司（以下简称“城市纵横”）65%的股权，加码社区传媒服务事务。同年10月，公司别离收买环卫行业龙头公司碧桂园满国环境科技集团有限公司（以下简称“满国”）70%的股权、福建东飞环境集团有限公司（以下简称“东飞”）60%的股权。此外，公司亦收买文津国际保险经纪有限公司(以下简称“文津保险经纪”)及其他数家物业办理公司。

2021年以来，碧桂园服务更是继续加码物企赛道。4月13日，碧桂园服务公告以2000万元收买碧桂园控股四家商管子公司。4月19日，公司合计斥资超40亿元完成对蓝光嘉宝服务71.17%股份的收买。

值得注意的是，虽然收并购是加快扩张的有用方法，但这种因收买带来的成绩增加具有不行仿制性。此外，受制于第三方收并购标的的资产质量，物企未来的赢利率也会受其影响。数据显现，公司在全体毛利率增加的情况下，公司在社区增值服务、“三供一业”事务、城市服务分部的毛利率均下滑。其间，因年内收买的满国及东飞事务的毛利率较低，公司城市服务分部的毛利率由2019年的38.7%下降6.2个百分点至32.5%。

此外，2020年碧桂园服务因多番收买，公司新增无形资产高达46.72亿元，其间包含新增商誉31.45亿元。如果后期被收买的标的成绩不及预期，碧桂园服务将存在必定的商誉减值危险。



所得税率上升影响赢利 重要股东连续减持

2020年，碧桂园服务旗下首要附属公司碧桂园生活服务所得税率由上年同期的优惠税率15%变更为25%。公司所得税费用由2019年的3.58亿元上涨至9.33亿元，同比上升约160.84%。若25%的所得税率未来延续，碧桂园服务的盈余目标也将跟着规划的增加承压。

此外，WIND数据显现，今年以来各股东合计减持公司1150.08万股的股票，其间公司总裁李长江于4月1日减持24万股，每股均价约为80元港币；第三大股东JPMorgan Chase & Co.陆续合计减持1126.08万股。近一年以来，李长江合计减持212万股票，累计套现约8727.74万港元。

头部企业的动作是行业开展的风向标。从碧桂园服务的年报中得以窥见，现在收并购外拓、多业态并举仍为当下物管行业的新趋势，未来行业或将进入大整合年代。