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作者 | 王泽红

出品 | 焦点财经

高息债之后，正商实业（00185.HK）再一次通过配售股份融资。

11月24日晚间，正商实业公告称，拟通过配售最多15.26亿股新股进行融资，每股配售价0.46元，最高筹资7.02亿元，最高所得款项净额约为6.99亿港元。

配售的股份相当于其已发行股份总数的13.24%，配售价较24日收市价折让约4.17%。

资金的用途，正商实业交代的很清楚，90%用于偿还将于2021年12月31日或之前到期的银行及其他贷款，剩余10%用于一般营运资金。

这是今年正商实业第二次配股融资来偿债；上一次是在5月份，通过配售12.4亿新股筹资约4亿港元用于偿债。

严格算下来，正商实业自借壳上市以来，已经进行了四次配股融资。更早之前的两次，是在2016年和2019年完成，分别融资1.59亿港元和15.65亿港元。

正商实业的背后是正商集团。2015年，正商集团通过收购恒辉控股借壳登陆港股，并于2019年7月将上市公司更名为正商实业，贴上 “正商”的标签。

与建业地产一样，正商实业也是河南的一家头部房企。但在规模体量上，建业地产是河南“房企一哥”，领先于正商实业。2019年，建业地产合约销售额突破千亿，而正商实业为510亿。

至于为什么会通过配股融资来偿债，而不是常规的“借新还旧”，正商实业给出了一部分答案：

“本公司已考虑其他可供本集团使用的集资方式，例如债务融资、供股和公开招股。但是债务融资将导致额外的利息负担，所以本公司认为以股本形式为本集团的融资需求提供资金是审慎的做法，不会增加本集团的融资成本。”

话语间，略显几分无奈。

对于正商实业而言，融资成本高是无可回避的事实。这一点，其近一年融资状况体现得淋漓尽致。

2019年10月和12月，正商实业分别发行了2.2亿美元和1.2亿美元的优先票据，年利率均为12.8%。今年3月，又新增一笔票面利率为12.5%的美元票据，金额为2亿美元。截至6月30日，正商实业总体的融资成本为8.8%。

正商实业面临的问题，也是大多数中小房企的实际遭遇。从克而瑞监测的80家房企来看，平均融资成本达7.47%，为近5年最高。

监测显示，从近两年企业融资具体业务情况来看，融资利率高于10%的企业中超过4成来自于TOP50以后房企。其中不乏已经上市的房企，如当代、景瑞发行的境外优先票据融资成本高达13%；再如刚刚上市不久的港龙中国，今日（11月26日）公告称，拟发行1.5亿美元票据，票面利率13.5%。

融资成本如此之高，正商实业频发高息债的背后，是短期偿债压力的逼迫。截至2020年上半年，正商实业借贷总额约304.48亿元，其中一年内到期负债约187.6亿元；但是，其拥有的现金及银行结余约为41.68亿元，流动比率约为1.3，资产负债比率则为约42.5%。

为清偿旧债，而借贷更高成本的新债，这就像是一个死循环。而打破这个循环，采用配股融资的方式是一个不错的选择，特别是在融资监管新规“三道红线”的压力之下。

按照监管给出的“三道红线”要求：剔除预收款后的资产负债率不超70%，净负债率不超100%，现金短债比不小于1倍，正商实业三条线全踩中，有息债务的年增长不得超过5%。

截至2020年6月底，正商实业剔除预收款后的资产负债率为89.91%，净负债率高达343%，现金短债比仅0.64倍，三道红线全踩中，位列“红档”。

所以，降杠杆，稳财务，跨越周期风险是正商实业目前必须要解的命题，而配售新股是一种较为理想的方式，同为“红档”的富力地产也曾通过这样的方式降负债，低价配股融资22亿还债。

这种方式，也成为房企目前去杠杆的重要“武器”。因为股权融资不会带来有息负债的增加，同时增厚权益，对企业负债水平的改善显著。